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锐·言开
关于资产负债率
“我对借贷方面的数据特别敏感，因为长期从事
资本市场方面的工作。现在国内机构投资者主要关心 MANTAINING FINANCIAL LIQUIDITY
的是盈利水平，公司利润率怎样。但是国际资本市场
更为关心的是资产负债表是否稳健，看公司的借贷水 财币欲其行如流水
平。现在很多企业出现问题，股价跌的一塌糊涂，就
是因为借贷水平偏高。从我们整个股份公司来讲，对
全系统的资产负债率应该有一个整体上的管理。”
文 | 曾肇河
——2008年11月27日董事会扩大会议暨当前形势分
中建总公司党组成员，
析与工作对策专题研讨会 中国建筑股份有限公司副总裁、总会计师
“这几年公司资产负债率从69%上升到74%，突破
了预算指标。工程局的资产负债率也很高，如果照此
情况进一步增加，那样问题就严重了。” 地企业对标，而应该考虑与一些国际先进企业对标。”
——2011年4月20日第35次董事会（第12次审计委员会） ——2013年8月28日第61次董事会（第26次审计委员会） 自从2009年7月成功登陆资本市场以来，随着501.6亿元募 水。”大意是货物钱币的流通周转要如同流水般自然，才能在激
集资金以及配套资金的陆续投放，中国建筑2012年度新签合同 烈的竞争中立于不败之地。
“公司建筑业务的负债率其实一点也不低，已经82%了，下一 关于现金流管理 额10573亿元，实现营业收入5715亿元，在手计划投资额7100 现金流量管理类似于江河治理（图1）。治水要获得成功，不
步如果继续靠扩充规模来提高收益的话，上升的空间已经不 亿元，当年完成投资额1059亿元，现金流量收支活动日渐频繁 仅要疏通河床，筑起堤坝，还要根据不同的季节和气候状况，调
大。资产负债率到这个水平，恐怕离国资委要求的红线已经没多 “投资规模根据是什么？是因为资产负债率提高了，空间就大了 且金额巨大。面对国内外日趋复杂的经济形势，如何管理好现有 节水位高低和流量大小，保证河流的畅通。
远了，而且不能说非要到了80%才动手解决问题。靠扩大规模来 吗？已批准的项目续投规模已经很大了，今年新投的部分，严格来 及未来的投资规模、满足资本市场的回报要求，成为摆在中国 现金流量管理的报表体系相当于江河的河床，整个报表中
提升利润，我觉得空间不大了。” 讲要有很好的管控，应该把新增的投资有意减少，不然将来现金 建筑管理层面前的一道亟待解决的难题。 的数字就犹如江河中的水，汇集起来就形成了现金流量，正如
——2012年4月19日第48次董事会（第18次审计委员会） 流压力会更大，现金流的问题希望公司能高度关注。” 汇集而成的长江与黄河，川流不息。控制指标，比如资产负债
——2011年4月20日第35次董事会（第12次审计委员会） 现金流量管理犹如治水 率，借贷资本率，则如河流中的堤坝。报表体系设计如果科学合
“我建议信贷风险管理应该在集团总部有个专门的部门负 理、直观明了，那么河床就不会淤堵，管理者就可从中获得准确
责。现在分配到工程局进行分散管理是不够的，应该集团整体进 “要关注经营活动、投资活动现金均为净流出，而过度依赖筹 现代化公司的管理者和投资者不再只关注利润指标，而是 的信息，满足各个级次管理和绩效考核的需求。在此基础上，公
行管控。” 资的现状，公司一定要提前应对可能发生的不利形势。在当前情 将目光更多投向现金流量。利润完成情况能够反映一家公司的 司以设定的控制指标加以衡量，管理者就能掌握公司真实的运
——2012年10月26日第52次董事会（第21次审计委员会） 况下，稳健经营比较重要。股市形势不好时，一般都是资产负债 营运能力，现金流量的川流不息才是决定公司生存、发展和竞 营情况，真正做到一表在手，全局在胸，一学就会，一用就灵。
率高的企业首先遭到抛售。” 争的根本。司马迁《史记·货殖列传》中谈到：“财币欲其行如流
“看到这份中期财务报告，实事求是地讲，我担忧的程度比满 ——2011年8月29日第39次董事会（第14次审计委员会） 以时间为主线的现金流量管理
意的更甚，是对资产负债率的担忧，尤其是建筑板块。这已经涉
及到今后我们该如何增长的重大问题。从财务管理的角度看，资 “存货也应该引起关注，现在已经是1070亿，增长速度达到 河流：现金流 现金流量管理如同人的血液，一刻不能停止。正常发展的企
产负债率到了如此高的地步，说明公司并不是一家财务管理很 了82%。我们对房地产应从总体上审时度势，现在一下子把资源 业，利润减少一点尚可生存，但如现金流量出现断裂，则彻底丧
优秀的企业。如果扣除中海集团的因素，资产负债率肯定已超过 用尽，即使将来有很好的商机也难以把握。” 失生存的权利。结合建筑地产企业实际特点，我们创新性提出了
80%，个别工程局可能更高，这怎么可能抵御一些突发情况的变 ——2010年8月29日第28次董事会（第8次审计委员会） 以时间为主线、报表为载体的现金流量管理工具（图2）。
化呢！资产负债率那么高，负现金流那么高，刚才报告里分析原 在图2中，现金流量表的左边叫做甲栏，主要列示了现金流
因是房建业务增速过快所导致的。我有一个问题，公司产业结构 “对年度整体预算我没有什么意见，但是应收款增幅有点大，比 量的一些栏目和控制指标，表头这一栏叫做宾栏，是按照时间维
调整的战略目标不是要降低房建占比吗，可现在房建业务却一 营业收入增长还要高，我认为在当前经济形势下不太稳健。建议 度来列示的。
直依靠提高资产负债率来推动，这不是很矛盾嘛。因此，这个思 还是应该减少库存，以增加现金流入为主要目标。个人认为这个预 中长期现金流量计划是战略规划论证和推行的主要工具。
路需要立即调整。我感觉目前的经营理念还是一个追求规模、扩 算目标确实难以接受。” 时间长度一般以五年为宜，排定后即作为目标加以落实，无重大
展规模的思路，这个问题公司需要很好的研究。另外，如何把中 ——2013年4月19日第56次董事会（第24次审计委员会） 堤坝：控制标准 水滴：现金流量 河床： 变化不做调整。如果内外部环境发生重大变化，战略规划调整，
（资产负债率） 表中的数字 现金流量表
建打造成国际一流的先进企业，这方面我同样很担忧。刚刚管理 中长期现金流量计划也随之改变。
层汇报时对标了内地5家企业，我的看法是，公司不应该只与内 股份公司董事会办公室供稿 图 1 江河湖泊流水管理的启示 年度现金流量预算是最为重要的管理工具。它是经过公司内
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