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视点

Fitch Ratings: Strong Government Support Assisted
CSCEC Obtain Top Rating In The Industry
惠誉 ： 强大的政府支持助力中国建筑

获行业最高评级
- Viewpoint

基于中国建筑与中建总公司和国资委的紧密联系，
惠誉将中建违约评级调整为 A，评级展望为稳定，
则反映了惠誉对中国建筑运营稳定性以及国家在战略层面持续支持的预期。

015年10月30日，惠普评级确认中国建筑股份有限公 率为2.44倍，比全球可比公司还要高。但是，中国建筑具有很高 Goldman Sachs: This Issue Of Bond Denominated In USD
2 司（中国建筑）的违约评级（IDR）为A，评级展望稳 的现金流动性，不受限制的现金头寸高达1120亿元人民币，很好 Has Landmark Significance In Asian Bond Market
定。 地覆盖了其截至2014年末在未合并层面上具有的500亿元人民 高盛 ： 本次美元债发行在
惠誉对中国建筑的评级分析，主要依据母子公司方法 币的短期债务。
论采取了从下至上的分析框架。基于中国建筑工程总公司 亚洲债券市场上具有里程碑意义
（中建总公司）与中国建筑的母子公司关系、国务院国有 未来影响评级调整的重要因素
资产监督管理委员会（国资委）与中建总公司的全资出资 根据惠誉的评级方法论，公司未来评级结果是否调整，需 文 | 高盛团队
关系，惠誉将中国建筑的违约评级（IDR）在其“BBB”的独 要在不合并中海发展的情况下，重点关注以下因素：
立评级的基础上调升了三级，以反映中国建筑与中建总公 可能触发上调评级的正面因素：息税折摊前利润率保持在 三大机构评级创优和海外发债圆满完成，皆归因于中国建筑雄厚的综合实力以及
司及国资委在战略和经营上的紧密关系。同时，对中国建 7%以上；持续具有净现金头寸。 项目各服务机构与中建的无间协调。
筑的评级展望为稳定，也反映了惠誉对中国建筑运营稳定 可能触发下调评级的负面因素：经营资金调整后的净杠杆
性以及国家在战略层面持续支持的预期。 比率保持在三倍以上；息税折摊前利润率保持在4%以下；与中
国建筑工程总公司及中国主权的联系减弱。
公司基本面分析的主要因素
凭借其在技术复杂性项目方面的专长，中国建筑建 以上内容摘自惠誉评级报告 015年11月12日，中建股份的国际美元债首次发 着不可替代的市场地位。悠久的运行历史和专业的项目管理使
造了中国85%的中大型机场和90%的超高层（300米以上 2 行，在公司和承销团队的共同努力和见证下，圆 得公司始终保持充裕的订单资源。各业务板块的组合，有效抵御
的）建筑。中国建筑还是中国两家具有核岛建筑资质的公 满完成。本次发行创下了多项历史记录，成为亚洲债 宏观经济环境的波动，支撑公司的健康可持续发展。
司之一和五家具有铁路建设牌照的公司之一。 券市场上具有里程碑式意义的发行，树立了全球行业 自2015年6月3日中建股份的国际信用评级工作正式启动以
中国建筑是中国最大的建筑公司和最大的央企之一， 标杆。本次融资成本为历史至今中国同级企业同类发 来，高盛作为牵头行，全力协调各方资源，积极准备评级演示材
同时也是世界最大的建筑公司。该公司2014年报告了良好的 行中最低，也是在过去一年以来亚洲（除日本外）同级 料、财务预测模型、评级会议等相关工作，迅速准确地回答评级
营运情况，不合并息税折摊前利润达到340亿元人民币。 企业同类发行中的最低票息、最窄信用利差和最低发 机构提出的问题。在官庆董事长、曾肇河副总裁、孔庆平副总裁、
尽管中国建筑92%的未合并营业收入来自国内，但 惠誉 行收益率，中建的独特领导地位彰显无遗！ 董秘孟庆禹等公司领导的带领下，评级顾问安排评级机构与住建
这部分营业收入在各地区的分散度很高。同时，相比于其 非常荣幸的是，高盛团队牵头组织了公司本次 部、国资委和商务部领导会面，肯定了公司对中国政府的重要战
他大型国有建筑公司，中国建筑的行业多元化程度更高， 信用评级发债整体工作。 略地位，并最终提升了公司的信用评级。
覆盖多种类型的房地产行业和基础设施建筑领域。另外， 我们特别提出了公司在积极发展与稳健财务间始终保持有
中国建筑还具有较低的客户集中度，前五大客户仅占其 惠誉（FITCH）由John K. Fitch于1913年创办，全球 三大评级均创优 建筑界里独鳌头 机的平衡。公司系统地制定并执行财务政策和风险管控，作为
2014年未合并营业收入的2%。 三大信用评级机构之一。据称，三大机构中，标普侧重 在评级过程中，高盛团队负责公司信用故事的 行业的领军者和重要的央企，在资本市场享有极高的声誉，与大
过去四年中，中国建筑的新增合同以18%的复合年均 于企业评级方面，穆迪侧重于机构融资方面，而惠誉 阐述，在公司坚实的业务基础上打造出与众不同的 型银行和金融机构均保持一贯紧密的合作关系。我们还援引公
增长率增长。公司在2012年、2013年、2014年的订单营收 则更侧重于金融机构的评级。如今，惠誉的评级类型 企业信用和具说服力的评级理据。我们将公司的 司的大型地标项目和遍布海外的业务足迹，来阐释公司与中央
比率分别为2.6倍、3.0倍、3.0倍。 主要包括企业、金融机构、结构融资和地方政府、国家 业务实力归结为强大的品牌优势、庞大的业务规 政府的密切联系和对国计民生的重要意义，堪为公司信用实力
此外，强劲流动性也补充了中国建筑较高的杠杆比 主权等方面。惠誉在美国的规模较另外两家小，但是 模、出众的执行能力、以及稳定的盈利水平，尤其 的又一有力保证。
率的不足。2014年，中国建筑未合并的调整后经营现金的 最早进入中国市场。 公司活跃在跨区域、跨产品的市场上，并长期保持 市场所公认对建筑行业方法论最严谨的标普，在对外的新
杠杆比率为1.65倍，未合并经营现金调整的固定费用覆盖 领先的市场份额，尤其在“高大精尖新”项目上有 闻稿中，充分肯定了公司业务和财务实力，并强调了公司对执行

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